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去年货币市场流动性合理充裕 债市开放成效显著 成交同比增四成

  流动性合理充裕成为2019年银行间本币市场的关键词之一。来自中国外汇交易中心的数据显示,2019年银行间本币市场流动性保持合理充裕,货币市场利率中枢整体下行,债券市场走势平淡。而在趋势投资相对受限、短期交易兴起的环境下,利率衍生品重要性上升,基于LPR基准的产品应时而出。

  与此同时,银行间债券市场对外开放在2019年成效显著,带动了本币市场成交金额同比大幅增长。数据显示,货币市场成交971.3万亿元,同比增长12.7%;债券市场成交达218.4万亿元,同比大增42%;利率衍生品市场成交18.6万亿元,同比下降13.4%。截至2019年年末,银行间本币市场成员30346家,较2018年年末增加5542家。

  货币市场利率中枢整体下行

  从基本面看,2019年国内经济金融领域的结构调整出现积极变化,但经济下行压力仍然较大,国际经济金融形势错综复杂。面对美联储降息,欧洲央行实行负利率以及重启量化宽松(QE)等全球范围内的宽松潮,中国人民银行货币政策坚持“以我为主”,实施稳健的货币政策,灵活运用多种货币政策工具,有针对性地为中小企业和民营企业提供资金支持,进一步疏通货币政策传导机制。

  从政策面看,2019年人民银行先后三次降准。其中,1月分两次实施全面降准,5月开始分三次实施定向降准,9月实施全面降准与定向降准结合。此外人民银行还搭配中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)等工具投放各期限流动性。

  2019年8月17日,人民银行发布公告,宣布改革完善贷款市场报价利率(LPR)的形成机制。这一改革对建立市场化利率传导机制、疏通货币政策传导路径具有深远意义。

  公开市场逆回购和MLF利率方面,顺应美联储2019年7月31日进入降息周期的市场反应,人民银行下调公开市场逆回购中标利率、MLF利率,实现了保持银行体系流动性合理充裕的政策目标。

  从货币市场2019年利率走势来看,市场利率中枢整体下行,隔夜、3个月、1年期Shibor,隔夜拆借加权利率(IBO001)在2019年年末较年初分别下降86个、33个、42个和44个基点,收于1.69%、3.02%、3.10%和1.90%;7天品种Shibor、7天质押式回购加权利率(R007)和存款类机构7天质押式回购加权利率(DR007)年末较年初分别降低17个、48个和39个基点,收于2.74%、3.07%和2.65%。

  2019年货币市场成交额达971.3万亿元,同比增长12.7%。其中,信用拆借成交151.6万亿元,同比增长8.9%,质押式回购成交810.1万亿元,同比增长14.3%,买断式回购成交9.5万亿元,同比下降31.9%。从货币市场融资结构看,大型商业银行、政策性银行和股份制商业银行分列资金净融出额前三;证券公司、基金公司和投资产品列资金净融入额前三。

  债券市场呈现窄幅振荡之势

  债券市场在2019年运行稳健,收益率走势波澜不惊。从全年看,利率市场化进一步推进,对外开放再进一步,银行刚性兑付有序打破,信用利差稳步收窄,但个体差异继续扩大。

  利率债和高等级信用债收益率持续振荡,低等级信用债收益率维持高位。数据显示,截至2019年年末,1年、3年、10年期国债收于2.36%、2.73%和3.14%,较2019年年初下行24个、14个和9个基点,1年、10年期国债期限价差扩大15个基点。国开债收益率下行更为明显,1年、3年、10年期国开债收于2.50%、2.92%和3.58%,较2019年年初下行25个、32个和6个基点。

  信用债行情分化。数据显示,中票5年期AAA、AA级于2019年年末收于3.71%和4.43%,较年初下行34和60个基点,AA-级收于6.48%,较年初下降62个基点。

  业内人士认为,从具体走势看,债券市场2019年全年走势可分成四个阶段。而从总体趋势看,债券市场全年各阶段利率都是在多空较量间达到均衡,市场整体呈现出窄幅振荡的走势。

  具体而言,第一阶段为2019年年初到4月中旬,在多空双方博弈下,该阶段债券利率上行明显,并在4月份达到了年度利率高点。第二阶段为5月到8月,该阶段经济基本面数据回落,加之中美贸易摩擦、美联储进入金融危机以来的首次降息周期,使得国内利率从高位逐步回落。第三阶段为9月至10月。8月利率降至阶段内低点后,这一阶段资金价格快速上行,2019年10月30日,1年、3年、10年期国债收益率分别升至年内第二高位。第四阶段为11月至12月。这一阶段央行下调11月MLF引导公开市场利率和LPR报价下行,LPR的下行对实体经济起到积极作用。债市悲观预期得以扭转,利率在前期大幅上行后开始修复性下行。

  2019年债券市场成交额同比增长42%,达到了218.4万亿元,其中债券借贷成交4.6万亿元。分券种看,政策性金融债、同业存单和国债成交占比排名前三,市场占比分别为41.8%、23.1%和15.9%。分期限看,5年期以下、5至10年期和10年期以上品种成交金额的市场占比分别为71.4%、26.9%和1.7%。

  值得一提的是,2019年海外资金持续增配国内债券,境外机构利率债持有量由2018年年底的1.5万亿元增长到2019年年末的2万亿元,三大国际债券指数已有两大指数将中国债券纳入其中。

  利率衍生品重要性再度上升

  2019年,利率衍生品市场的广度和深度均有所上升。从市场广度看,随着利率市场化进程的推进、新LPR形成机制的推出,银行间市场基于LPR基准的产品应时而出。加上此前推出的FDR系列互换产品,目前利率互换市场已经覆盖了全市场各层次定价基准利率。从市场深度看,随着债市开放力度加大,投资者结构越发丰富,固定收益市场波动率有所上升,基于套保动机、套利动机的各类投资者极大地丰富了互换市场深度。

  2019年全年来看,短期品种走势呈现出曲线波动特征。市场在5月份风险事件暴露后曾出现大幅波动,流动性一度收缩,互换利率持续下行;随后央行为市场提供流动性,利率于7月回稳。年末,关键指标性的1年、5年期FR007互换利率收于2.65%和2.99%,较年初分别上行3个和6个基点。1年、5年期Shibor3M互换利率收于2.95%和3.40%,较年初分别下行26个、5个基点。

  从具体阶段看,2019年1月至7月,FR007利率互换曲线各期限在4月24日到达年内高点,其余时段均在波动中平稳前行。8月中旬到9月末,互换利率与债券市场收益率同步上行,各期限利率于10月末达到年内第二个高点,随后回落。12月24日,互换利率回落至局部低点,并在跨年因素的影响下逐步回升。

  成交方面,2019年,利率衍生品市场成交18.6万亿元,同比下降13.4%。其中,普通利率互换成交18.2万亿元,标准债券远期成交4368亿元,标准债券远期业务流动性不断提高。

责任编辑:杨致远